接入 114 萬億 DTCC，Ondo 能否終結治理困局？

據 Woofun AI 消息，Ondo Finance 於 7 月 15 日正式宣佈成爲首個基於 DTCC 代幣化服務發行代幣化股票的加密協議，標誌着其底層資產架構從離岸 SPV 合成敞口向 DTC 直接持有證券權益的歷史性跨越。

這一突破不僅確立了 Ondo 在代幣化股票領域的絕對領先地位，更將其業務深度嵌入美國證券交易後核心基礎設施，徹底改變了傳統金融與加密世界的連接方式。

此次產品升級的實質在於法律權益架構的根本性重構。此前，Ondo 發行的代幣化股票依賴於在英屬維爾京羣島設立的破產隔離 SPV，底層證券由美國註冊券商託管，用戶持有的是合成敞口而非直接權益。如今，通過接入 DTCC 代幣化服務，Circle 上市股票（CRCL）和 SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）等資產得以生成 DTC 代幣化權益，實現了傳統形式與代幣化形式之間的自由轉換。7 月 15 日，相關交易在 DTC 生產環境中成功執行，吸引了 30 餘家機構參與，涵蓋了股票轉換、證券借貸及股票交割對交割等關鍵用例。

這意味着 Ondo 的代幣化股票正從'離岸 SPV 包裝的合成敞口'向'美國證券基礎設施直接背書的代幣化權益'過渡，法律地位與資產安全性得到質的提升。

Woofun AI 整理數據顯示，Ondo Global Markets（現已更名爲 Ondo Stocks）自 2025 年 9 月上線以來，僅用 8 個月時間便推動 TVL 突破 10 億美元，累計交易量超過 180 億美元，佔據了代幣化股票賽道 70% 以上的市場份額。Ondo CEO Ian De Bode 指出，穩定幣達到 10 億美元 TVL 耗時約三年，代幣化國債需兩年，而代幣化股票僅用八個月便達成此里程碑。

目前，Ondo Stocks 已覆蓋 430 餘種代幣化美股和 ETF，部署在 Ethereum、Solana 和 BNB Chain 上，並通過 Binance、Bitget、MetaMask、Blockchain.com 等渠道分發。每個代幣均由底層證券 1:1 支持，跟蹤全收益（含股息），支持每週 5 天、每天 24 小時的鑄造和贖回。7 月初，平臺進一步在 Solana 上啓用了六種核心資產（NVDAon、TSLAon、GOOGLon、SPYon、QQQon、CRCLon）的 7×24 小時即時鑄造和贖回功能。

De Bode 預測，到年底全球代幣化股票市場 TVL 將達到 25 至 30 億美元，若 Ondo 維持 70% 市場份額，其自身 TVL 將處於 17 至 21 億美元區間。相比之下，Backed Finance、Swarm 和 Dinari 等競爭對手在 TVL 和資產數量上均遠遠落後。Ondo 的領先不僅源於先發優勢，更在於其構建的合規護城河：已向 SEC 祕密提交註冊聲明，若獲批將成爲首個受 SEC 報告要求約束的可轉讓代幣化股票發行人；

同時收購了一家美國券商以內部化合規能力，其代幣化證券已獲准在覆蓋 30 個歐洲國家的市場交易，並在阿布扎比全球市場（ADGM）的 Binance 多邊交易設施上架。

深入解析 DTCC 接入帶來的變革，其核心在於法律權益層級的提升、可組合性的擴大以及當前階段的功能限制。DTCC 作爲美國證券市場交易後核心基礎設施，其子公司 DTC 託管資產規模超過 114 萬億美元。2025 年 12 月，DTC 獲得 SEC 發出的三年期無行動函，授權其對 Russell 1000 成分股、主要指數 ETF 和美國國債提供代幣化服務。Ondo 此次發行的 CRCLon 和 SPYon，其底層的 DTC 代幣化權益通過 DTCC 服務生成，作爲現有代幣化股票底層證券的'數字孿生'。

這一接入帶來了三個關鍵變化：首先，法律權益層級顯著提升，此前代幣持有者缺乏直接股東投票權，接入 DTC 後，底層證券擁有了與傳統賬簿權益相同的所有權和股息權利，法律定位更加清晰；其次，可組合性大幅擴大，DTC 代幣化權益可在 DTC 參與者錢包間流轉，使 Ondo 代幣化股票有望接入傳統金融機構的抵押品管理和證券借貸流程。摩根大通在同日完成了 QQQ ETF 的代幣化轉換，並用代幣化資產向 CME Group 提交保證金，這是代幣化資產首次被中央清算對手方接受作爲保證金；最後，也是最關鍵的限制，初始階段的代幣化證券僅支持 DTC 註冊錢包之間的無現金對價轉移，暫不計入 DTC 的抵押品價值和日終結算價值，完整的鏈上交易與數字現金結算功能將在後續開發，DTCC 全面上線定於 10 月。簡言之，DTCC 爲 Ondo 提供了進入傳統金融基礎設施的入場券，但目前僅開放了部分功能。

市場對此消息反應熱烈，ONDO 代幣在 24 小時內上漲約 16.6%，報 0.3666 美元，24 小時交易量較前日激增 228%，達到約 1.55 億美元。

這一暴漲背後的邏輯清晰：DTCC 代幣化服務的軟啓動，使 Ondo 從'加密原生 RWA 協議'轉變爲'接入美國證券核心基礎設施的代幣化發行方'，機構可信度發生質變。短期內，這一催化劑尚未完全釋放，DTCC 代幣化服務將於 10 月全面上線，屆時 DTC 持有的代幣化證券將接入更完整的結算功能，包括抵押品管理和 DVP 交易。作爲首個基於該服務發行代幣化股票的加密協議，Ondo 已在機構對接和產品迭代上搶佔窗口期。

此外，Ondo 向 SEC 祕密提交註冊聲明，若獲批將成爲首個受 SEC 報告要求約束的可轉讓代幣化股票發行人，這本身即是獨立的價格催化事件。De Bode 對年底全球代幣化股票 TVL 的預期爲 25 至 30 億美元，若 Ondo 維持 70% 以上市場份額，其 TVL 將接近 20 億美元級別，較當前約 9.78 億美元再翻一倍。長期參照系方面，De Bode 以 Robinhood 約 3500 億美元的託管資產規模爲標杆，認爲代幣化股票的天花板遠高於當前水平。

然而，長期來看，ONDO 的投資邏輯本質上是押注 RWA 代幣化賽道的龍頭溢價。ONDO 總量 100 億枚，目前流通約 48.7 億枚，2025 年 1 月和 2026 年 1 月分別經歷了 19.4 億枚的大額解鎖，下一輪解鎖預計在 2027 年 1 月，釋放節奏將持續至 2029 年。解鎖事件歷史上均引發短期價格波動（2025 年 1 月觸發持續拋售，2026 年 1 月當日跌 10%），但市場對解鎖的消化能力在逐步增強。目前 ONDO 仍是治理代幣，協議收入（OUSG 管理費、USDY 收益、Ondo Stocks 交易費）流向底層業務實體，若費用開關開啓並實施費用分潤機制，將對代幣價格產生實質性利好。當前價格較歷史高點下跌超 85%，RWA 代幣的龍頭在短期催化劑中仍在等待一個市場答案。

展望未來，Ondo 作爲 RWA 賽道的絕對龍頭，其長期邏輯在於能否成功將龐大的業務規模轉化爲代幣價值捕獲。儘管 TVL 增長迅猛且合規壁壘高築，但治理代幣屬性與缺乏費用分潤機制仍是制約其代幣表現的核心瓶頸。隨着 DTCC 全面上線及 SEC 註冊聲明的潛在獲批，Ondo 有望在 2025 年底至 2026 年初迎來新的增長曲線。

然而，真正的轉折點或許在於費用開關的開啓，這將直接決定 ONDO 能否從單純的基礎設施提供者蛻變爲價值捕獲的受益者，從而終結當前的治理困局，重塑代幣估值體系。