接入 114 万亿 DTCC，Ondo 能否终结治理困局？

据 Woofun AI 消息，Ondo Finance 于 7 月 15 日正式宣布成为首个基于 DTCC 代币化服务发行代币化股票的加密协议，标志着其底层资产架构从离岸 SPV 合成敞口向 DTC 直接持有证券权益的历史性跨越。

这一突破不仅确立了 Ondo 在代币化股票领域的绝对领先地位，更将其业务深度嵌入美国证券交易后核心基础设施，彻底改变了传统金融与加密世界的连接方式。

此次产品升级的实质在于法律权益架构的根本性重构。此前，Ondo 发行的代币化股票依赖于在英属维尔京群岛设立的破产隔离 SPV，底层证券由美国注册券商托管，用户持有的是合成敞口而非直接权益。如今，通过接入 DTCC 代币化服务，Circle 上市股票（CRCL）和 SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）等资产得以生成 DTC 代币化权益，实现了传统形式与代币化形式之间的自由转换。7 月 15 日，相关交易在 DTC 生产环境中成功执行，吸引了 30 余家机构参与，涵盖了股票转换、证券借贷及股票交割对交割等关键用例。

这意味着 Ondo 的代币化股票正从'离岸 SPV 包装的合成敞口'向'美国证券基础设施直接背书的代币化权益'过渡，法律地位与资产安全性得到质的提升。

Woofun AI 整理数据显示，Ondo Global Markets（现已更名为 Ondo Stocks）自 2025 年 9 月上线以来，仅用 8 个月时间便推动 TVL 突破 10 亿美元，累计交易量超过 180 亿美元，占据了代币化股票赛道 70% 以上的市场份额。Ondo CEO Ian De Bode 指出，稳定币达到 10 亿美元 TVL 耗时约三年，代币化国债需两年，而代币化股票仅用八个月便达成此里程碑。

目前，Ondo Stocks 已覆盖 430 余种代币化美股和 ETF，部署在 Ethereum、Solana 和 BNB Chain 上，并通过 Binance、Bitget、MetaMask、Blockchain.com 等渠道分发。每个代币均由底层证券 1:1 支持，跟踪全收益（含股息），支持每周 5 天、每天 24 小时的铸造和赎回。7 月初，平台进一步在 Solana 上启用了六种核心资产（NVDAon、TSLAon、GOOGLon、SPYon、QQQon、CRCLon）的 7×24 小时即时铸造和赎回功能。

De Bode 预测，到年底全球代币化股票市场 TVL 将达到 25 至 30 亿美元，若 Ondo 维持 70% 市场份额，其自身 TVL 将处于 17 至 21 亿美元区间。相比之下，Backed Finance、Swarm 和 Dinari 等竞争对手在 TVL 和资产数量上均远远落后。Ondo 的领先不仅源于先发优势，更在于其构建的合规护城河：已向 SEC 秘密提交注册声明，若获批将成为首个受 SEC 报告要求约束的可转让代币化股票发行人；

同时收购了一家美国券商以内部化合规能力，其代币化证券已获准在覆盖 30 个欧洲国家的市场交易，并在阿布扎比全球市场（ADGM）的 Binance 多边交易设施上架。

深入解析 DTCC 接入带来的变革，其核心在于法律权益层级的提升、可组合性的扩大以及当前阶段的功能限制。DTCC 作为美国证券市场交易后核心基础设施，其子公司 DTC 托管资产规模超过 114 万亿美元。2025 年 12 月，DTC 获得 SEC 发出的三年期无行动函，授权其对 Russell 1000 成分股、主要指数 ETF 和美国国债提供代币化服务。Ondo 此次发行的 CRCLon 和 SPYon，其底层的 DTC 代币化权益通过 DTCC 服务生成，作为现有代币化股票底层证券的'数字孪生'。

这一接入带来了三个关键变化：首先，法律权益层级显著提升，此前代币持有者缺乏直接股东投票权，接入 DTC 后，底层证券拥有了与传统账簿权益相同的所有权和股息权利，法律定位更加清晰；其次，可组合性大幅扩大，DTC 代币化权益可在 DTC 参与者钱包间流转，使 Ondo 代币化股票有望接入传统金融机构的抵押品管理和证券借贷流程。摩根大通在同日完成了 QQQ ETF 的代币化转换，并用代币化资产向 CME Group 提交保证金，这是代币化资产首次被中央清算对手方接受作为保证金；最后，也是最关键的限制，初始阶段的代币化证券仅支持 DTC 注册钱包之间的无现金对价转移，暂不计入 DTC 的抵押品价值和日终结算价值，完整的链上交易与数字现金结算功能将在后续开发，DTCC 全面上线定于 10 月。简言之，DTCC 为 Ondo 提供了进入传统金融基础设施的入场券，但目前仅开放了部分功能。

市场对此消息反应热烈，ONDO 代币在 24 小时内上涨约 16.6%，报 0.3666 美元，24 小时交易量较前日激增 228%，达到约 1.55 亿美元。

这一暴涨背后的逻辑清晰：DTCC 代币化服务的软启动，使 Ondo 从'加密原生 RWA 协议'转变为'接入美国证券核心基础设施的代币化发行方'，机构可信度发生质变。短期内，这一催化剂尚未完全释放，DTCC 代币化服务将于 10 月全面上线，届时 DTC 持有的代币化证券将接入更完整的结算功能，包括抵押品管理和 DVP 交易。作为首个基于该服务发行代币化股票的加密协议，Ondo 已在机构对接和产品迭代上抢占窗口期。

此外，Ondo 向 SEC 秘密提交注册声明，若获批将成为首个受 SEC 报告要求约束的可转让代币化股票发行人，这本身即是独立的价格催化事件。De Bode 对年底全球代币化股票 TVL 的预期为 25 至 30 亿美元，若 Ondo 维持 70% 以上市场份额，其 TVL 将接近 20 亿美元级别，较当前约 9.78 亿美元再翻一倍。长期参照系方面，De Bode 以 Robinhood 约 3500 亿美元的托管资产规模为标杆，认为代币化股票的天花板远高于当前水平。

然而，长期来看，ONDO 的投资逻辑本质上是押注 RWA 代币化赛道的龙头溢价。ONDO 总量 100 亿枚，目前流通约 48.7 亿枚，2025 年 1 月和 2026 年 1 月分别经历了 19.4 亿枚的大额解锁，下一轮解锁预计在 2027 年 1 月，释放节奏将持续至 2029 年。解锁事件历史上均引发短期价格波动（2025 年 1 月触发持续抛售，2026 年 1 月当日跌 10%），但市场对解锁的消化能力在逐步增强。目前 ONDO 仍是治理代币，协议收入（OUSG 管理费、USDY 收益、Ondo Stocks 交易费）流向底层业务实体，若费用开关开启并实施费用分润机制，将对代币价格产生实质性利好。当前价格较历史高点下跌超 85%，RWA 代币的龙头在短期催化剂中仍在等待一个市场答案。

展望未来，Ondo 作为 RWA 赛道的绝对龙头，其长期逻辑在于能否成功将庞大的业务规模转化为代币价值捕获。尽管 TVL 增长迅猛且合规壁垒高筑，但治理代币属性与缺乏费用分润机制仍是制约其代币表现的核心瓶颈。随着 DTCC 全面上线及 SEC 注册声明的潜在获批，Ondo 有望在 2025 年底至 2026 年初迎来新的增长曲线。

然而，真正的转折点或许在于费用开关的开启，这将直接决定 ONDO 能否从单纯的基础设施提供者蜕变为价值捕获的受益者，从而终结当前的治理困局，重塑代币估值体系。