CFTC 批准比特幣永續合約，HYPE 代幣暴漲 30%

去年，永續合約（Perp）的全年交易量突破 90 萬億美元，這一數字甚至超過了全球前十大經濟體 GDP 的總和。目前，永續期貨已佔據加密貨幣衍生品交易總量的四分之三，其增長速度在金融史上前所未有。

然而，直到 5 月 29 日，美國本土機構仍被完全排除在這一市場之外。當天，美國商品期貨交易委員會（CFTC）正式批准 Kalshi 上市美國曆史上首個受監管的比特幣永續期貨合約，並允許 Coinbase 通過 Deribit 平臺將客戶引導至全球永續合約及期權市場。消息公佈後，作爲最大鏈上永續合約交易所的 Hyperliquid 代幣 HYPE 價格瞬間飆升 30%，儘管該平臺目前並不直接服務美國用戶。

CFTC 主席邁克爾·塞利格在評論文章中明確指出，永續合約是全球加密資產市場風險管理和價格發現的基礎工具。這一概念的起源可追溯至 1993 年，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒曾提出一種永不到期的期貨合約構想，旨在幫助房主對沖房價下跌風險。由於當時缺乏配套的清算所和保證金模型，這一理論在學術界沉寂了數十年。直到 2016 年 5 月，Arthur Hayes、Ben Delo 和 Sam Reed 三位創始人推出 BitMEX，才真正將這一概念落地。他們構建了基於比特幣的無到期日期貨合約，引入資金費率機制使價格與現貨市場掛鉤，並支持高達 100 倍的槓桿，短短 18 個月內便使其成爲全球最大的加密貨幣衍生品交易所。

永續合約的核心優勢在於取消了到期日，用戶開倉後可無限期持有，直至主動平倉。與傳統期貨需要在特定日期結算並面臨展期費用不同，永續合約通過資金費率機制確保價格錨定現貨，避免了持倉缺口。午方 AI 梳理發現，這種機制將所有流動性集中在單一訂單簿上，而非分散在季度合約中，極大地提升了交易效率。隨着交易者增多，點差縮小，進一步吸引了更多流動性，形成了正向循環。數據顯示，離岸衍生品交易量從 2023 年的 28 萬億美元激增至 2025 年的 90 萬億美元以上，而去中心化交易所的鏈上衍生品交易量在 2025 年更是增長了 346%，達到 6.7 萬億美元。

目前，衍生品市場的日均交易量已是現貨市場的 10 到 15 倍，價格發現功能已從現貨轉移至衍生品市場。當比特幣出現劇烈波動時，往往始於衍生品市場的槓桿連鎖反應，進而引發清算並傳導至現貨市場。

然而，美國市場長期處於“尾巴搖狗”的被動狀態，核心定價權掌握在海外。即便 Coinbase 獲批，其美國業務仍需通過百慕大子公司將資金轉至迪拜的 Deribit，因爲多年的監管壁壘導致流動性無法在一夜之間迴流。美國交易者目前僅能使用約 10 倍槓桿，並享有 CFTC 的隔離保護，而離岸市場普遍提供 50 倍至 100 倍槓桿，這意味着 1 美元可控制 100 美元的風險敞口，10% 的價格波動即可帶來 10 倍收益，遠超期權合約的回報潛力。

市場最初擔憂 CFTC 的批准會導致交易量從 Hyperliquid 流向受監管平臺，但午方 AI 注意到，這兩類平臺服務的客羣截然不同。Hyperliquid 去年在無美國用戶的情況下營收高達 9.07 億美元，其用戶多爲尋求高槓杆的激進交易者，而受監管平臺主要面向需要資金隔離的機構投資者。CFTC 的舉措實際上是對 Hyperliquid 所主導產品類別的合法性確認。

此外，Hyperliquid 已通過 HIP-3 協議超越了加密貨幣範疇，支持白銀、石油等大宗商品交易，甚至在 2 月份白銀日交易量一度達到 40 億美元，4 月份石油交易量短暫超越比特幣。洲際交易所（ICE）首席執行官傑弗裏·斯普雷徹更直言，Hyperliquid 的規模已超越納斯達克，華爾街正開始研究這家成立僅兩年的去中心化交易所，試圖複製其基礎設施。

永續合約的演進路徑顯示，其已從單純的比特幣交易工具擴展至黃金、股票乃至 IPO 前公司，並通過 HIP-4 平臺納入預測市場。傳統衍生品設計於夜間休市的時代，而現代數字基礎設施要求全天候交易。CFTC 的員工諮詢意見也承認，基於加密資產的衍生品非常適合全天候交易，以應對週末地緣政治事件等突發狀況。

然而，競爭的關鍵在於成本效率。午方 AI 分析認爲，中心化交易所期貨平均手續費約爲 4 個基點，而 Hyperliquid 僅爲 2 個基點，現貨交易差距更大。Compass Point 分析師因此給予 Coinbase 賣出評級，指出衍生品競爭將削弱其定價權。2026 年第一季度，Coinbase 永續合約收入爲 5000 萬美元，但零售交易收入降至 2024 年第三季度以來最低，顯示出永續合約對高利潤現貨業務的蠶食效應。

對於絕大多數以方向性槓桿爲核心的交易活動而言，永續合約無疑是比傳統期貨和短期期權更優、更經濟的選擇。雖然期權能提供明確的凸性收益，但 2025 年標普 500 指數 0 日到期期權的日均成交量達 230 萬份合約，其中大部分僅爲方向性押注，永續合約在此場景下更爲簡單高效。儘管資金費率在極端行情下可能高於展期成本，但對於持倉時間僅爲數小時或數天的散戶而言，無到期日的合約顯然更具吸引力。最終，每年至少 90 萬億美元的交易額已充分證明，永續合約已成爲全球金融市場中不可或缺的基礎設施。