CFTC 放行 BTC 永續合約，Kalshi 與 Coinbase 獲雙重合規路徑

5 月 29 日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）發佈兩項具有里程碑意義的監管舉措，正式批准 KalshiEX, LLC（Kalshi）提交的比特幣永續合約，並向 Coinbase 發出不採取執法行動函，允許其通過子公司向美國客戶提供部分永續期貨產品。這一組合拳標誌着美國加密衍生品市場長期處於的灰色地帶，正式向真正的永續合約合規化路徑邁出關鍵一步。CFTC 同步發佈的《永續合約上市政策聲明》，爲永續產品在受監管市場的上市提供了清晰的指導框架，徹底改變了此前市場缺乏明確規則的局面。

在審查過程中，CFTC 認定 Kalshi 的比特幣永續合約符合《商品交易法》及指定合約市場（DCM）的核心原則，涵蓋標的比特幣現貨市場的深度與流動性、合同設計以及風險管理能力等關鍵指標。批准令明確要求 Kalshi 持續合規運營，並特別指出永續合約設計'並不一定適用於所有資產類別'，鼓勵其他市場參與者就不同標的的永續產品與監管機構溝通並通過正式審批流程提交。

與此同時，CFTC 市場參與者部門向註冊期貨佣金商 Coinbase Financial Markets（CFM）發放解釋函及不採取行動函，允許其向美國用戶提供在關聯外盤交易所 Deribit FZE 上市的加密期權及永續合約。函件確認，上述永續合約可依據 CFTC 第 30.1 條法規歸類爲境外期貨，且在特定條件下，CFTC 不會就 CFM 將客戶持有的數字商品及支付穩定幣轉至其境外經紀關聯方用於保證金一事建議採取執法行動，該關聯方可對上述客戶資產行使再使用權。

此前，美國市場長期缺乏真正的永續合約（無到期日）。Coinbase Derivatives 曾在 2025 年 7 月通過自我認證推出'永續風格'期貨，合約期限長達 5 年，旨在模擬永續經濟特性，但仍保留到期日。今日的批准與不採取執法行動，則爲'真正永續'提供了雙重合規路徑：Kalshi 走 DCM 標準期貨路線，Coinbase 則通過外國期貨加加密抵押品方式觸達美國客戶。午方 AI 梳理發現，這種差異化路徑既滿足了監管對風險控制的嚴格要求，又保留了永續合約的核心交易體驗，爲市場參與者提供了更多元的選擇。

CFTC 主席 Mike Selig 在表態中強調，永續合約是全球加密資產市場重要的風險管理和價格發現工具。在美國推出真正的永續合約，是推動美國成爲全球加密中心的重要一步。他指出，CFTC 已爲加密資產永續合約建立了可行的監管框架，並將通過限制過度槓桿、市場波動及系統性風險來維護市場秩序。Selig 同時坦言，CFTC 目前的監管立場尚未形成正式的永久性規則，未來政策仍可能隨監管環境變化而調整。這種謹慎而開放的姿態，反映了監管機構在創新與風險之間的微妙平衡。

爲何此前 CFTC 一直未批准真正的比特幣永續合約？

深層原因在於永續合約在傳統商品期貨框架下屬於'新型'產品。它沒有到期日和最終交割，這與《商品交易法》中對傳統期貨'必須有到期日和收斂機制'的常規理解存在衝突。CFTC 內部曾討論過將其歸類爲期貨還是掉期（swaps），不同的分類會帶來完全不同的監管要求，包括清算、保證金、報告義務等。這種法律地位的不清晰，導致平臺難以獲得穩固的合規路徑。

此外，其高槓杆與投機性、以及對操縱市場的擔憂，也一直使得 CFTC 始終採取謹慎態度。BTCPERP 作爲追蹤比特幣現貨價格的永續合約，無固定到期日，通過資金費率機制定期在多空雙方結算，以維持合約價格與現貨的緊密錨定。

全球加密衍生品市場中，永續合約長期佔據絕對主導。全球中心化交易所加密衍生品累計交易量約 85.7 萬億美元，永續合約佔比約 78%。2025 年，去中心化交易所的永續合約累計約 6.7 萬億美元，同比激增 346%。諷刺的是，當華盛頓的監管傳統派合規爭論不休之時，以 Hyperliquid 爲代表的離岸去中心化永續平臺，早已通過鏈上合成資產將觸角伸向了標普 500、原油和黃金。截至 2026 年 5 月末，Hyperliquid 的永續成交額就已升至 5861.2 億美元，而從 Allium 鏈上數據來看，Hyperliquid 全網衍生品的持倉量在 5 月底也創下了接近 600 億美元的歷史高位，越來越多的個人以及機構選擇在其上交易。午方 AI 注意到，此次 CFTC 破天荒的批准，不僅是對加密市場的妥協，更是合規世界面對離岸'資產萬物皆可永續'的創新倒逼，不得不做出的一場'在岸防禦戰'。

相比之下，CME 等受監管比特幣期貨雖爲機構提供穩定對沖工具，但槓桿與交易特性與散戶及專業交易者偏好的永續產品存在差異。本次 CFTC 通過批准，對於 Kalshi 而言，無疑在預測市場上開闢了一塊新戰場，預測市場與傳統加密衍生品市場的邊界徹底模糊，Kalshi 可以用合規的事件結算邏輯，去撬動原本屬於中心化交易所的永續資金池。而對於 Coinbase 而言，其永續合約的成交額與收入，或許將會在下次財報中得到具體體現。美國交易者此前主要依賴離岸平臺，面臨託管風險、監管不確定性及機構准入障礙。本次監管政策釋放，支持加密抵押品，將吸引對沖基金、家族辦公室等傳統機構參與。交易者可長期持有槓桿頭寸對沖現貨，無需頻繁操作；

同時吸引部分離岸流量回流美國合規渠道。

與此同時，Kalshi 與 Coinbase 的獲批，將刺激其他如 ETH 永續等產品加速落地，形成更完整的加密衍生品矩陣。長期看，該政策或提升美國在全球加密衍生品生態中的競爭力，吸引更多資本、人才與基礎設施落地，爲加密資產與傳統金融的深度融合創造有利條件。午方 AI 分析認爲，當下或許是加密行業監管最友好的時代，隨着合規框架的逐步完善，美國有望重新奪回全球加密衍生品市場的主導權，構建一個既安全又充滿活力的創新生態。