拋售177枚BTC還債，Smarter Web每股含金量仍降

據 Woofun AI 消息，Smarter Web 通過出售 177.89 枚 BTC 償還 1170 萬美元的可轉換金融工具，成功消除了轉化爲 772 萬股新股份的股權稀釋風險。然而，這一去槓桿操作並未扭轉每股 BTC 持有量下滑的趨勢，核心資產規模的縮減直接抵消了股本收縮帶來的正面效應。

財務數據的重構揭示了複雜的計算邏輯差異。Woofun AI 整理數據顯示，BTC 總量下降 6.18%，而管理層定義的完全稀釋後股份總數僅下降 2.10%。基於 CryptoSlate 的計算，每股法定發行股票對應的 BTC 風險敞口下降 6.18%，按管理層定義的完全稀釋後股份計算則下降約 4.17%。法定發行股數始終保持在 371,965,705 股不變。

管理層的計算基數爲：以 371,965,705 股已發行股份爲基數，減去 47,449,230 股未售出股份，加上 35,303,732 份具有行權價值的認股權證，得出還款後的 359,820,207 股完全稀釋後股份。若計入 7,718,551 股潛在可轉換股份，還款前總股數爲 367,538,758 股。公司用現金支付 11,698,540 美元完成還款，導致 BTC 持有量下降 6.18%，股份總數下降 2.10%。

《金融時報》報道的 -4.35% 數值與 CryptoSlate 的 -4.17% 數值反映不同維度：前者涵蓋整個季度全面數據，後者僅針對 BTC 出售及可轉換股份取消。基於 359,820,207 股基數，完全稀釋後市值爲 1.041 億英鎊，完全稀釋後企業價值爲 1.2171 億英鎊，淨資產值爲 1.1506 億英鎊。企業價值除以淨資產值約爲 1.06 倍，而企業價值除以 1.3267 億英鎊 BTC 總價值得出的比率爲 0.92 倍。

債務結構的解除重塑了公司的資本約束。此次還款使得原本定於 8 月 5 日到期的 TOBAM 相關可轉換股份不再存在，徹底解除了與 BTC 相關的債務義務。最初的融資方案要求至少將 98% 的資金用於投資 BTC，而 Smarter Web 實際將 100% 的融資資金用於此用途，相當於使用了通過認購獲得的全部 177.89 枚 BTC。

目前，公司持有的 3000 萬美元 Coinbase 貸款並無固定到期日，其擔保物爲 BTC。這意味着考驗重點已從債務到期日轉變爲融資能力和抵押品管理水平。中期財務報告警告稱，若 BTC 價格大幅下跌，公司可能需在短時間內補充抵押品或減少借款數額。進一步借款雖能維持股份總數不變，但會增加資產槓桿化程度；而發行新股則需股價高於每股對應的 BTC 價值並保持溢價，否則雖增加名義持有量，卻會降低每股 BTC 數量。

此次操作標誌着 Smarter Web 摒棄了不再適合的資本配置方式，降低了完全稀釋後的 BTC 風險敞口。未來融資需在股權融資、有擔保的借款、優先股及內部產生的現金之間尋求平衡。無論是發行新股還是其他形式，都必須確保在考慮稀釋效應、融資成本及抵押品要求後，每股對應的 BTC 數量保持穩定。若股票價格接近或低於淨資產值，發行新股將加劇每股含金量稀釋。公司目前的市值約爲淨資產值的 1.06 倍，溢價空間有限，後續資本運作將面臨更嚴峻的成本效益考驗。