手握32億現金停購BTC，微策略稀釋指標轉負

據 Woofun AI 消息，Strategy 在持有 32 億美元現金儲備的同時暫停購入比特幣 (BTC)，導致其核心投資指標呈現負值，鉅額流動性與資產停滯形成鮮明反差。

資金運作層面，Strategy在過去 4 周時間內賣出 750 萬股股票，期間未購買任何比特幣，美元儲備因此增加 2.25 億美元，總額達到 32.25 億美元。當前比特幣持有量維持在 843,775 枚。

這一策略旨在強化基於優先股的業務模式，該模式每年需支付約 17.6 億美元的股息及利息支出。32 億美元的儲備足以覆蓋大約 22 個月的支出需求，遠超董事會在 6 月制定的 12 個月最低標準。上週出售普通股之前，該基金規模約 30 億美元，上週出售普通股獲 2.635 億美元，之前報告期籌集超過 4.6 億美元。隨着優先股價格回升、信貸利差縮小，股價回到管理層願意發行水平，資本市場渠道得以重新激活。

Woofun AI 整理數據顯示，Strategy上一次購買比特幣是在 6 月 22 日，以約 3500 萬美元購入 520 枚，平均單價 67,068 美元，當時持有量增至 847,363 枚。後續交易總花費約 637 億美元，平均每枚價格約 75,476 美元。按當前市場價格計算，這些比特幣的總價值約爲 540 億美元，意味着公司面臨超過 94 億美元的未實現虧損。

指標爭議方面，Strategy公佈的比特幣收益率爲 5.8%，比特幣持倉增量爲 39,325 枚，美元收益約 25 億美元。過去兩週發行超過 750 萬股普通股，導致官方指標下降。分析師 Livingston 指出，官方指標下降可能誇大實際影響，因計算未完全體現計入資產負債表的資金價值。僅考慮加入儲備的 2.25 億美元，Livingston 計算出普通股的比特幣風險敞口下降約 0.074%，相當於每股現有股票損失約 107 薩託希，按此前股票總數計算約 2570 萬美元。

然而，當 Livingston 將 2.635 億美元所得款項全部納入計算時，結果出現反轉。此次交易實際上帶來了約 0.036% 的正面影響，每股現有股票可多獲得約 52 薩託希的比特幣持有量。

這種差異源於 3850 萬美元款項未體現在儲備增加數值中，Strategy未透露這些資金是作爲現金存放、反映和解時機、支付開支還是歸入其他類別。Livingston 估計，需約 2.509 億美元經濟價值才能保持敞口不變，實際獲得資金總額超過此數值，但用於儲備部分低於該數值。

綜合來看，無論採用何種計算方法，此次交易結果接近中性，而非存在嚴重稀釋效應。儘管比特幣收益率和持倉增量下降，但新增現金提升了支付優先股股息和債務利息的能力。Strategy在加強資本結構安全性的同時，犧牲了短期每股比特幣持有量增長空間。未來趨勢取決於能否恢復優先股融資渠道並將新資金重新用於購買比特幣，這是繼上一輪擴張後對資本效率的關鍵考驗。