科技股17天暴跌40%：高盛稱調整尾聲但反轉難現

據 Woofun AI 消息，科技板塊正經歷一場史無前例的拋售風暴，高盛負責歐洲、中東和非洲地區對沖基金業務的合夥人馬克·威爾遜將其定性爲結構性調整而非基本面惡化。他指出，儘管動量因子的調整過程已接近尾聲，但短期內市場仍缺乏促使反轉的直接催化劑，這場“殘酷的資產輪動”更多源於過高的持倉比例與過度槓桿，而非經濟狀況或企業財報的實質性崩塌。

從量化數據覆盤來看，本輪拋售的速度與幅度均遠超歷史均值。摩根士丹利定量與衍生品微策略團隊數據顯示，動量因子下跌已持續17個交易日，峯值至谷底跌幅達28%，而自1999年以來，該因子的歷史平均跌幅爲22%，平均耗時33個交易日。

這意味着當前調整不僅深度超過歷史平均，速度更是快了一倍有餘，是自2022年12月至2023年2月那次29%跌幅以來最嚴重的情況。科技行業內部情況更爲嚴峻，TMT MoMo 因子跌幅高達40%，創下該指標歷史上最快、最深的下跌幅度。細分領域來看，韓國綜合指數從峯值下跌 27%，受益於人工智能的美國個股下跌 25%，全球內存芯片股票暴跌 36%，歐洲半導體股票下跌 23%。其中，內存芯片股票的下跌貢獻了整體跌幅的約三分之二，而其他受益於人工智能發展的個股也從高點回撤了約24%。

表面波動率與內部個股波動的劇烈背離，揭示了市場風險結構的深層瓦解。高盛高貝塔動量投資組合（GSPRHIMO）的波動率目前約爲標普500指數波動率的10倍，這種極端的波動率差距在過去20年中僅出現在2020年11月疫情衝擊期間。更值得注意的是，個股波動率與指數波動率之間的差距已擴大至歷史極值。

Woofun AI 整理數據顯示，本週標普500指數成分股的平均隱含三個月相關性降至0.14的歷史低點，這使得指數波動率維持在低位，而個股的平均隱含波動率卻飆升至40%，是指數隱含波動率的2.8倍，同樣創下歷史新高。

這種“指數穩、個股亂”的現象表明，市場內部的脆弱性正在急劇積累，風險並未因指數表面的平靜而消散。

儘管動量因子近期遭遇了歷史級別的暴跌，但長期視角下對沖基金的淨持倉水平依然處於高位，風險尚未完全出清。摩根大通的數據顯示，當前的持倉水平疊加鉅額跌幅，使得動量因子依然是市場中最值得關注的核心風險點。高盛的高貝塔動量因子從6月的峯值已下跌33%，今年以來該因子的漲幅也從60%驟降至12%。馬克·威爾遜以韓國市場的去槓桿跡象爲例證：有報告顯示，本週韓國每30名成年人中就有1人的股票保證金賬戶被強制平倉，這一比例說明去槓桿進程已經相當深入，市場正在經歷痛苦的再平衡過程。

本輪崩盤最獨特的特徵在於，它發生在企業基本面和宏觀數據總體呈積極向好的背景下。美國銀行業的財報對經濟形勢給出了明確且積極的解讀：企業貸款額同比增長 17%，創下歷史新高且覆蓋所有行業；美國消費者支出增長率處於個位數高位，信用卡支出增長 6%；與投資銀行相關的業務增長 40% 以上；大型銀行的有形股權回報率達到 19%，爲金融危機以來的新高。在科技領域的資本支出方面，臺積電將2026年的營收增長指引上調至 40% 以上，對應營收規模超過 1500 億美元；阿斯麥的財報則讓市場預計其未來一到三年內的每股收益將有15% 到 30% 的上調空間。

然而，這兩家公司的股價在財報發佈後均出現下跌，呈現出典型的“買消息，賣傳聞”現象。相比之下，由於大型合同交付延遲以及諮詢業務表現不佳，IBM的股價出現了20 多年來最大的單日跌幅。馬克·威爾遜強調，很難從基本面層面找到導致這輪拋售的明確信號，其背後更多是持倉擁擠、槓桿過高及資產過度集中等結構性因素在起作用。

展望未來，雖然動量因子的調整過程已接近尾聲，但市場反轉的催化劑依然匱乏。隨着效率提升和業務執行能力的加強，市場中將會逐漸出現新的發展方向，覆蓋範圍也會隨之擴大，例如本週道瓊斯交通指數就再次創出了新高。

然而，馬克·威爾遜警告稱，在市場消化完第二季度的財報並進入夏季之後，營收增長的二階效應（即增長放緩）將變得愈發重要，而目前的估值指標顯示，科技行業的估值仍然相對較高。

此外，傳統資產類別及各類資產之間的相關性也出現了異常變化，黃金與石油的三個月相關性在35 年的歷史中降到了極低的負相關水平，這進一步增加了風險管理和投資組合構建的難度，預示着市場將在結構性調整中繼續尋找新的平衡點。