長持拋壓緩解但現貨買盤仍缺，比特幣逼近最大痛點

據 Woofun AI 消息，比特幣底部構建特徵發生質變，長期持有者投降式拋售顯著降溫，買盤成功吸收 6 月低點，價格正挑戰此前壓制區域。Glassnode 分析指出，當前驅動因素已從風險偏好切換至美元流動性，市場正逐步脫離熊市深水區。數據顯示，儘管宏觀環境依然複雜，但賣壓枯竭跡象初現，比特幣正試圖在美元走弱背景下尋找新的平衡點。

這一轉變標誌着市場情緒從極度悲觀向謹慎修復過渡，但真正的反轉仍需更多信號確認。

宏觀數據反應揭示出比特幣與股市關聯度的鬆動，週二發佈的溫和通脹數據引發比特幣漲幅遠超主要股指，這是數週以來對利好消息最積極的回應。十年期實際收益率已升至 2026 年高點附近的 2.4%，美元自 5 月以來始終守在 200 日均線上方，然而更廣泛的風險資產並未顯現壓力：美股與歐股接近高位，信用利差處於低位，波動率保持溫和。

這種分化表明，比特幣不再單純作爲股票代理品，而是與美元走弱形成更深的反向聯動。過去一個月在低位橫盤後，市場對利好消息的敏感度顯著提升，僅憑一份通脹數據就急於上漲，往往意味着賣家已疲憊，買家只是在等待理由。若宏觀環境從此放鬆，美元與流動性渠道將率先傳導影響，推動價格突破當前區間。

Woofun AI 整理數據顯示，鏈上成本結構清晰描繪了當前市場位置，比特幣價格高於全網平均實現價（Realized Price），這是熊市天然的底部支撐，同時低於短期持有者成本基礎（接近 69,000 美元），即過去五個月買家的平均入場價。長期/短期持有者已實現盈虧相對指標顯示，本輪週期大部分時間裏，長期持有者獲利賣出主導了賣盤，如今這一流動幾乎完全枯竭，老手現在賣出的基本都是虧損倉位。兩類羣體的虧損賣出構成了鏈上主要成交特徵，這是熊市後期的典型信號。

經實體調整的長期持有者已實現虧損指標兩週前創下週期峯值，上週報告中明確指出該指標冷卻是持久復甦的前提，如今它已開始回落。按錢包規模劃分的累積趨勢評分顯示，6 月低點期間出現了廣泛而強勁的買入浪潮，覆蓋從小額到大型錢包，價格企穩後強度有所減弱，市場進入等待模式。首次觸及 69,000 美元盈虧平衡線很可能引發強烈反應，因爲最傾向於賣出的羣體正是即將回本的人，成功收復將爲復甦打開空間，若被拒絕則區間震盪格局延續。

機構資金流向與衍生品市場情緒呈現分化態勢，美國現貨 ETF 贖回壓力已從 6 月極端水平大幅回落，趨勢指向穩定化，但本週某日仍出現數周以來最大單日流出，隨後次日部分回補。在流入真正迴歸並站穩之前，這仍是一個機構停止逃離但尚未開始買入的市場。衍生品市場數週來走向相反，期權看跌/看漲比率已降至年內最低，交易者讓看空保護到期；永續合約資金費率僅略高於中性，遠未達到擁擠多頭水平。看空賭注正在悄然穩步退出，但這一平倉並未帶來實際買入，期貨和期權交易者的倉位調整不等於資金進入現貨市場，這正是當前復甦最清晰的警示。

期權市場對崩盤保護的溢價（通過 25-Delta Skew 衡量）在 6 月拋售中飆升，此後持續回落，目前已遠低於 2 月極端水平，每次回調的對沖成本較一個月前明顯降低。最大痛點（Max Pain）是開放期權中最大份額到期無價值的價格，今年以來現貨價格一直圍繞它波動，比特幣目前就在該水平下方，並數週來首次向其發起衝擊。歷史上，收復最大痛點往往與市場轉向更友好環境一致，儘管轉變需要時間。比特幣波動率指數（DVOL）接近一年低位，2 月和 6 月爆發的深度看跌壓力已從波動率曲面消退，這種壓縮很少持久，通常是下一輪決定性行情啓動前的背景。

底部確認條件尚未完全滿足，本週長期持有者投降已從峯值回落，獲利了結枯竭，6 月低點被廣泛買盤吸收，比特幣對宏觀利好的反應強於其他資產，正在從下方逼近最大痛點，並接近上方的短期持有者成本基礎。那裏將是復甦面臨的首次真正考驗，確認信號仍未出現：ETF 流出雖緩但未逆轉，衍生品平倉缺乏現貨跟進，波動率壓縮等待催化劑。改變判斷的關鍵信號是現貨驅動的買盤推動價格有效突破並守住短期持有者成本基礎。若長期持有者虧損再度加速，或價格被打回實現價附近，市場將重回區間震盪。基礎已打下，跟進尚未到來，市場正站在區間震盪與趨勢突破的十字路口，等待下一個決定性催化劑的出現。