期權限額四倍擴容，貝萊德爲何稱槓桿風險已降

據 Woofun AI 消息，美國證券交易委員會 (SEC) 於 7 月 15 日立即實施規則變更，將納斯達克阿卡交易所關於貝萊德 iShares 比特幣信託 ETF (IBIT) 的期權持倉及行權限額從 25 萬份大幅提升至 100 萬份。貝萊德首席執行官芬克在同日接受 CNBC 採訪時指出，儘管局部風險猶存，但市場槓桿集中度已顯著降低，其信心源於技術投資帶來的生產力提升而非單純的價格預測。

此次規則調整的核心在於平衡市場流動性與防操縱機制。根據 SEC 發佈的文件，新限額允許單一投資者或共同行動方在相同市場方向持有最多 100 萬份合約，旨在防止構建足以操縱資產價格的龐大頭寸，同時保留合法的套期保值、做市及收益生成策略空間。若所有合約被完全行權，按每份標準股票期權合約對應 100 股 IBIT 股份計算，將涉及 1 億股股份。基於 2 月 11 日的數據測算，這一極端情景下的行權規模約佔 IBIT 已發行股份的 7.47%。當時該基金淨資產價值爲 38.29 美元，理論標的資產價值約爲 38.3 億美元，僅相當於比特幣總市值的 0.28%。

值得注意的是，期權對 IBIT 的敏感度高度依賴於執行價格、到期日以及德爾塔值，且大量合約會在到期前平倉、展期或失效，因此這並非規則立即帶來的實際市場暴露規模，也不意味着貝萊德必須購買價值 38.3 億美元的比特幣。

市場流動性的數據支撐了此次擴容的合理性。截至 2 月 11 日，IBIT 市值約爲 526.6 億美元，6 個月的平均每日交易量達到 6180 萬股，其活躍度已超越若干面臨類似高額限制的國際股票 ETF。

Woofun AI 整理數據顯示，此次變更使得納斯達克阿卡交易所的規則與納斯達克 ISE、納斯達克 PHLX 以及 BOX 保持一致，這些平臺早已批准或實施了同樣的 100 萬份合約限額。

這一舉措屬於對現有統一處理規則的擴展，而非首次授權。儘管更高的限額可能引發短期波動，特別是做市商在期權到期前後爲對沖大量頭寸而買賣 IBIT 股份，從而放大價格波動，但這主要源於集中的伽馬風險敞口，而非市場償付能力的惡化。所有持倉仍需遵守經紀商保證金要求、交易所監控規定、彙總規則及期權清算公司的風險管理措施，這些機制雖無法消除損失，卻顯著提升了風險的可識別性與可控性。SEC 亦保留在 60 天內暫停實施該規則的權力，以應對可能損害投資者利益或公共利益的情形。

機構對 2026 年的市場展望呈現出邏輯上的顯著差異，儘管結論均偏向樂觀。Bitwise 首席投資官馬特·霍根與研究主管瑞安·拉斯穆森在 2026 年市場展望報告中預測，比特幣將打破傳統的四年週期並創下新高，屆時現貨 ETF 的買入量將超過新發行的比特幣、以太坊和 Solana 的總供應量。富達數字資產則從宏觀結構角度分析，強調機構配置力度加大、監管環境明晰以及衍生品和代幣化技術的發展，認爲基礎設施的完善是數字資產進入主流投資組合的關鍵，其論點較少依賴短期價格目標。

方舟投資的凱西·伍德同樣在 2026 年報告中指出，比特幣與各類主要資產類別的低相關性增強了其機構投資潛力。三方觀點的底層邏輯截然不同：芬克聚焦於槓桿水平下降和技術生產力，Bitwise 關注 ETF 需求爆發，富達側重市場基礎設施，而方舟投資則着眼於比特幣作爲資產配置的獨特屬性。這些預測均建立在機構資金流向與監管進展的假設之上，尚未成爲既定事實。

IBIT 期權限額的提高標誌着比特幣受監管衍生品市場已成熟到可與傳統股票及大宗商品產品同等管理的程度，但這並不意味着價格必然上漲。期權交易量的激增可能源於樂觀情緒、對沖需求或對大幅波動的預期。若未來 12 個月內出現融資成本上升、未平倉合約高度集中且現貨買盤疲軟的組合，則暗示槓桿重建速度遠超實際需求，風險並未真正消散。真正的關鍵在於機構如何利用新增容量：是用於管理真實的現貨風險，還是重建那些芬克認爲已被市場淘汰的投機性頭寸。此前境外平臺因不透明貸款、交叉抵押頭寸及信息披露缺失導致的強制清算風險，正逐步被受監管的保證金、報告及監控體系所取代。

這種從境外不透明槓杆向受監管基礎設施的結構性轉移，纔是降低系統性風險的根本所在。