Multicoin 合夥人斷言市場觸底：SOL、HYPE 與 ZEC 的三極博弈

據 Woofun AI 消息，Multicoin Capital 管理合夥人 Tushar Jain 在《When Shift Happens》播客中明確斷言，加密市場已觸底並迎來關鍵轉折點，其投資邏輯聚焦於 Solana、Hyperliquid 與 Zcash 三大標的的差異化博弈。

市場反轉的驗證邏輯建立在情緒與基本面的背離之上。Tushar 指出，真正的底部往往伴隨着情緒的深度出清，正如頂部需要狂熱情緒確認一樣。上個月發生的重大黑客攻擊本應引發恐慌，卻未導致大規模拋售，這種對壞消息的脫敏現象構成了轉折的核心信號。

與此同時，應用採用率持續攀升，而價格卻未能同步反映，顯示出價格與基本面之間出現了顯著脫節。這種'完美風暴'般的組合，標誌着市場正在從悲觀築底轉向新的上行週期。

在生態分工層面，Solana 與 Hyperliquid 呈現出截然不同的定位。Tushar 堅持認爲 Solana 是構建互聯網資本市場的正確技術架構，其無需許可的開源鏈特性能夠整合所有資產，特別是在承載代幣化證券的現貨交易方面具有不可替代性。相比之下，Hyperliquid 則在衍生品交易量上佔據絕對優勢。

這種差異源於'可信中立性'的權衡：傳統金融機構如 Galaxy 選擇 Solana 發行股票，是因爲其擁有強大的驗證者社區和開源客戶端，確保了高盛不會在競爭對手 Stripe 的鏈上結算，摩根大通也不會將結算權交給 DRW。而 Hyperliquid 雖然性能更優，但其驗證者節點缺乏透明度和可信中立性，這使其難以吸引傳統金融巨頭，卻因用戶可實時驗證償付能力而深受衍生品交易者青睞。

倉位管理並非簡單的量化模型計算，而是一門基於'最小化遺憾框架'的藝術。Tushar 強調，長期投資者不應試圖用算法精確分配資金，而應將資源集中在最看好的標的上。在同時持有 SOL 和 HYPE 時，決策依據包括外部投資者的訴求、稅務成本考量（例如早期持有 SOL 帶來的稅務優勢）以及對未來的心理預判。他提出一個核心問題：在一兩年後，如果看錯了其中一個資產，哪一個會讓你感到更加愚蠢？

這種反直覺的思考方式，旨在避免在第十看好的標的上浪費資金，從而在極端行情下保留最大的心理優勢。

展望 2026 年，Zcash（ZEC）被視爲最明顯的價值窪地。儘管受限於流動性和市值，Multicoin 已積累了相當比例的 ZEC 總供應量。Tushar 將其比作早期的比特幣，認爲其代表了一種迴歸'密碼朋克'價值觀的趨勢。在當前行業日益中心化、穩定幣和 RWA 資產面臨凍結風險的背景下，Zcash 所倡導的'自我主權'顯得尤爲珍貴。隨着比特幣面臨量子風險爭論，早期支持者可能在分叉中流向 Zcash，貝萊德和微策略等機構對比特幣的捕獲反而可能加速這一進程。對於沒有現金流和收入的 ZEC，估值邏輯完全基於市值排名的躍升，Tushar 堅信其有能力從目前的第 20 名甚至第 15 名、第 10 名，最終躋身行業前五，成爲真正的價值存儲資產。

Woofun AI 整理數據顯示，交易紀律上，Tushar 堅決反對波段交易和技術指標分析。他認爲人類無法控制情緒，試圖高拋低吸往往兩頭捱打，而地緣衝突等突發新聞足以讓所有圖表失效。因此，團隊採取'主動管理'而非'主動交易'的策略。對於買入時機，他提出了'三分法'定投策略：假設投入 100 塊錢，立即買入三分之一；在一到兩個月內定投第二個三分之一；剩餘三分之一作爲機動資金，僅在單日跌幅達到 10% 等極端情況下方纔入場。

這種策略極大地降低了踏空帶來的遺憾，同時規避了精準抄底的不可能性。

近期 Zcash 的代碼漏洞事件與 HYPE 的價格預測邏輯，進一步印證了團隊的逆向思維。Zcash 團隊利用 AI 工具在 Orchard 隱私池中發現了可能導致雙花的漏洞，引發市場恐慌，但透明地址並未受影響，且'旋轉門機制'顯示無資金被大規模抽離。Tushar 在觀察幾天確認無黑客利用漏洞後，判斷這是非理性恐慌引發的連環止損，隨即大幅加倉。團隊計劃在 7 月推出經過'形式化驗證'的新池子 Ironwood 以徹底消除隱患。關於 HYPE，Multicoin 預測其兩年內將達到 319 美元，這一結論基於保守假設：加密衍生品年複合增長率從過去的 45% 下調至 35%；DEX 市場份額從 2022 年的幾乎爲零、目前的 16% 翻倍至 32%；Hyperliquid 維持 30% 的去中心化衍生品份額，且其實際未平倉合約（OI）佔比高達 59%，遠超其他平臺；USDC 抵押品隨交易量線性增長。這些數據支撐了其激進的看多邏輯。

投資優勢的來源被 Tushar 歸納爲四類：渠道優勢、分析優勢、行爲心理優勢和結構性優勢。在市場極度冷漠、甚至美伊戰爭升級等宏觀黑天鵝背景下，團隊憑藉極強的行爲心理優勢（在市場極度悲觀時保持堅定）和部分渠道信息優勢，在 Zcash 等標的上建立了獨特護城河。在 Ethena 賽道佈局上，團隊看重其與 Aave、Morpho、Kamino 等項目的規模效應，認爲流動性將向頭部集中。創始人 Guy Young 被評價爲 DeFi 領域最傑出的執行者之一，其能力極大地降低了執行風險，提升了利潤率預期，這構成了'創始人乘數效應'的核心。

退出機制與以太坊的困境揭示了團隊對資產屬性的深層思考。Multicoin 的'變現'本質是將高風險資產兌換爲比特幣，以降低 Beta 風險。只有在找到更好標的、投資邏輯證僞或市場估值過度狂熱透支未來時纔會賣出。對於以太坊，Tushar 表達了困惑：過去 6、7 年一直推崇 L2 擴容，如今又計劃提高 Gas 限制迴歸 L1，戰略方向模糊不清。

儘管在現貨交易上輸給 Solana，在衍生品上輸給 Hyperliquid，但以太坊的市值韌性依然驚人，唯一的解釋是市場將其視爲'價值儲存資產'或'更好的比特幣'。合夥人 Kyle 的離開並未動搖 Tushar 的信念，他引用扎克伯格拒絕雅虎 10 億美金收購的案例，強調自己留任的動力源於對區塊鏈作爲未來資本市場底層架構的信仰，而非短期利益。

終局思考指向區塊鏈取代老舊系統的必然性。Tushar 堅信，區塊鏈將成爲未來資本市場的底層架構，這一信念支撐着他在市場波動中的堅守。正如扎克伯格所言，若拿了 10 億美金也只會再去創辦一家公司，那麼留在現在的戰場纔是最優解。

這種對行業終局的深刻洞察，構成了 Multicoin 在複雜市場環境中持續前行的核心動力。