科技股17天暴跌40%：高盛称调整尾声但反转难现

据 Woofun AI 消息，科技板块正经历一场史无前例的抛售风暴，高盛负责欧洲、中东和非洲地区对冲基金业务的合伙人马克·威尔逊将其定性为结构性调整而非基本面恶化。他指出，尽管动量因子的调整过程已接近尾声，但短期内市场仍缺乏促使反转的直接催化剂，这场“残酷的资产轮动”更多源于过高的持仓比例与过度杠杆，而非经济状况或企业财报的实质性崩塌。

从量化数据复盘来看，本轮抛售的速度与幅度均远超历史均值。摩根士丹利定量与衍生品微策略团队数据显示，动量因子下跌已持续17个交易日，峰值至谷底跌幅达28%，而自1999年以来，该因子的历史平均跌幅为22%，平均耗时33个交易日。

这意味着当前调整不仅深度超过历史平均，速度更是快了一倍有余，是自2022年12月至2023年2月那次29%跌幅以来最严重的情况。科技行业内部情况更为严峻，TMT MoMo 因子跌幅高达40%，创下该指标历史上最快、最深的下跌幅度。细分领域来看，韩国综合指数从峰值下跌 27%，受益于人工智能的美国个股下跌 25%，全球内存芯片股票暴跌 36%，欧洲半导体股票下跌 23%。其中，内存芯片股票的下跌贡献了整体跌幅的约三分之二，而其他受益于人工智能发展的个股也从高点回撤了约24%。

表面波动率与内部个股波动的剧烈背离，揭示了市场风险结构的深层瓦解。高盛高贝塔动量投资组合（GSPRHIMO）的波动率目前约为标普500指数波动率的10倍，这种极端的波动率差距在过去20年中仅出现在2020年11月疫情冲击期间。更值得注意的是，个股波动率与指数波动率之间的差距已扩大至历史极值。

Woofun AI 整理数据显示，本周标普500指数成分股的平均隐含三个月相关性降至0.14的历史低点，这使得指数波动率维持在低位，而个股的平均隐含波动率却飙升至40%，是指数隐含波动率的2.8倍，同样创下历史新高。

这种“指数稳、个股乱”的现象表明，市场内部的脆弱性正在急剧积累，风险并未因指数表面的平静而消散。

尽管动量因子近期遭遇了历史级别的暴跌，但长期视角下对冲基金的净持仓水平依然处于高位，风险尚未完全出清。摩根大通的数据显示，当前的持仓水平叠加巨额跌幅，使得动量因子依然是市场中最值得关注的核心风险点。高盛的高贝塔动量因子从6月的峰值已下跌33%，今年以来该因子的涨幅也从60%骤降至12%。马克·威尔逊以韩国市场的去杠杆迹象为例证：有报告显示，本周韩国每30名成年人中就有1人的股票保证金账户被强制平仓，这一比例说明去杠杆进程已经相当深入，市场正在经历痛苦的再平衡过程。

本轮崩盘最独特的特征在于，它发生在企业基本面和宏观数据总体呈积极向好的背景下。美国银行业的财报对经济形势给出了明确且积极的解读：企业贷款额同比增长 17%，创下历史新高且覆盖所有行业；美国消费者支出增长率处于个位数高位，信用卡支出增长 6%；与投资银行相关的业务增长 40% 以上；大型银行的有形股权回报率达到 19%，为金融危机以来的新高。在科技领域的资本支出方面，台积电将2026年的营收增长指引上调至 40% 以上，对应营收规模超过 1500 亿美元；阿斯麦的财报则让市场预计其未来一到三年内的每股收益将有15% 到 30% 的上调空间。

然而，这两家公司的股价在财报发布后均出现下跌，呈现出典型的“买消息，卖传闻”现象。相比之下，由于大型合同交付延迟以及咨询业务表现不佳，IBM的股价出现了20 多年来最大的单日跌幅。马克·威尔逊强调，很难从基本面层面找到导致这轮抛售的明确信号，其背后更多是持仓拥挤、杠杆过高及资产过度集中等结构性因素在起作用。

展望未来，虽然动量因子的调整过程已接近尾声，但市场反转的催化剂依然匮乏。随着效率提升和业务执行能力的加强，市场中将会逐渐出现新的发展方向，覆盖范围也会随之扩大，例如本周道琼斯交通指数就再次创出了新高。

然而，马克·威尔逊警告称，在市场消化完第二季度的财报并进入夏季之后，营收增长的二阶效应（即增长放缓）将变得愈发重要，而目前的估值指标显示，科技行业的估值仍然相对较高。

此外，传统资产类别及各类资产之间的相关性也出现了异常变化，黄金与石油的三个月相关性在35 年的历史中降到了极低的负相关水平，这进一步增加了风险管理和投资组合构建的难度，预示着市场将在结构性调整中继续寻找新的平衡点。