稳定币监管与生态博弈（第 1 期 · 2026 第 29 周）

报告出版2026-07-15

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Circle 遭刑事指控，稳定币合规危机爆发。

USDT 退出欧洲涉 1840 亿，年交易量达 33 万亿。

建议规避 USDT 欧区业务，转向合规基建。

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2026年7月9日，Circle因拒绝冻结38万美元欺诈资产遭刑事指控，引发稳定币合规危机。同日，Revolut宣布将于2026年8月31日前停止向欧洲经济区及瑞士用户提供USDT服务，折射欧盟监管收紧趋势。与此同时，摩根大通等巨头联合搭建代币化存款网络，试图应对稳定币年交易量33万亿美元的冲击。

Circle 遭刑事指控，稳定币合规危机爆发。

01事件概述

02事件经过

[2026-07-09] 威斯康星与纽约州因 Circle 拒绝冻结欺诈资产发起刑事指控，稳定币合规危机爆发。
[2026-07-10] 稳定币合规博弈加剧，USDT 与 USDC 确立支付与 DeFi 双轨分工。
[2026-07-11] 合规链筹备半年，竟被一只猫引爆两亿市值。
[2026-07-12] Circle 获 OCC 最终授权设立国家信托银行，股价盘前涨超 10%，竞争核心转向基建掌控。
[2026-07-14] 摩根大通下调 Coinbase 评级，指出其与 Hyperliquid 的 90% 分成协议及 USDC 流通量下滑，迫使发行方陷入囚徒困境。
[2026-07-15] Circle 2025 年财报显示，14 亿美元 Coinbase 派发成本吞噬过半营收，平台博弈重塑稳定币盈利逻辑。

03影响分析

04市场价格维度

稳定币市场呈现显著的“支付-结算”双轨分化，USDT 与 USDC 确立不同分工。USDT 凭借无许可美元转账的核心诉求，市值一度超越以太坊，但公链价值与稳定币规模未形成正向联动。USDC 虽保持供应领先，但面临严峻的盈利压力，2025 年财报显示 14 亿美元的 Coinbase 派发成本吞噬了过半营收。此外，Coinbase 与 Hyperliquid 签署的 90% 分成协议，进一步加剧了发行方牺牲盈利换取份额的困境，导致 USDC 流通量下滑。当前 USDT 价格为 $0.9992，USDC 价格为 $0.9998，价格波动极小，反映市场情绪中性。

05监管响应维度

监管博弈从发行许可转向基建控制权与合规执行。2026 年 7 月 12 日，Circle 获 OCC 最终授权设立国家信托银行，标志竞争核心转向联邦监管下的托管与结算基建。然而，合规风险依然严峻，2026 年 7 月 9 日，威斯康星与纽约州因 Circle 拒绝冻结 38 万美元欺诈资产发起刑事指控，引发技术架构与法律义务的激烈冲突。在国际层面，欧盟监管收紧，Revolut 因 Tether 未获 MiCA 许可，宣布于 2026 年 8 月 31 日前停止向欧洲经济区及瑞士用户提供 USDT 服务，涉及 1840 亿美元稳定币退出欧洲市场。同时，美国联合 Tether 冻结伊朗关联钱包，累计涉案金额近 5 亿美元，稳定币黑名单机制成为制裁新利器。

06生态影响维度

传统金融巨头正通过底层操作系统与代币化网络反击稳定币冲击。贝莱德借 BUIDL 国债代币化与 Aladdin 风控系统，从 ETF 诱饵转向掌控链上抵押品与定价权。面对稳定币年交易量 33 万亿美元的冲击，摩根大通等巨头联合 TCH 搭建代币化存款网络，试图复刻 Zelle 模式捍卫支付地盘。PayPal 联手 Polygon 升级 PYUSD 基础设施，瞄准 2.6 万亿美元跨境市场，以合规优势对标 USDC。尽管 OUSD 获 150 家机构支持，但难以撼动 USDT 与 USDC 的垄断地位，交易所更看重流动性而非微薄利息，网络效应壁垒难以跨越。美国政府将 2.88 亿美元没收加密资产转入 Coinbase Prime，虽总量微小，但违背战略储备初衷引发市场震荡。

07后续关注点

Circle 利润结构与渠道分成变动 Circle 2025 年财报显示 14 亿美元 Coinbase 派发成本吞噬过半营收。需持续监测 Circle 营收中渠道分成占比是否突破 50% 警戒线，以及 Coinbase 与 Hyperliquid 等平台的 90% 分成协议是否进一步挤压发行方利润空间。若分成比例刚性上升，将验证稳定币发行方陷入“牺牲盈利换取份额”的囚徒困境。
传统金融基建对稳定币的替代进展 摩根大通等巨头联合 TCH 搭建代币化存款网络，旨在复刻 Zelle 模式以应对稳定币年交易量 33 万亿美元的冲击。重点跟踪该网络上线后的日均交易量及机构接入数量。若其交易规模在 2026 年内显著增长，将直接削弱 USDC 在合规结算领域的垄断地位，重塑支付赛道格局。
监管合规与司法博弈风险 Circle 虽于 2026-07-12 获 OCC 授权设立国家信托银行，但同日面临威斯康星与纽约州因拒冻 38 万欺诈资产发起的刑事指控。需警惕地方司法管辖权与联邦许可之间的冲突升级，若刑事指控扩大至更多司法管辖区，可能动摇 Circle 的合规护城河。同时关注 Revolut 于 2026-08-31 前停止向欧洲经济区及瑞士用户提供 USDT 服务的执行情况，评估 MiCA 监管对 USDT 市场份额的实际挤出效应。
贝莱德链上底层操作系统渗透率 贝莱德借 BUIDL 国债代币化与 Aladdin 风控系统，正从 ETF 转向掌控链上抵押品与定价权。需监测 BUIDL 协议管理的资产规模增速及传统金融机构通过 Aladdin 接入链上结算的比例。若贝莱德成功构建加密世界底层操作系统，将改变稳定币仅作为支付工具的定位，使其深度嵌入传统金融抵押品管理流程。