RWA 借贷市场激增 27 亿美元，信用资产成核心抵押品

在去中心化金融领域，现实世界资产（RWA）的数字化进程正经历从规模扩张到深度应用的关键转折。截至 2026 年 4 月 16 日，RWA 总资产管理规模已攀升至约 270 亿美元，但真正进入去中心化借贷市场并作为抵押品、担保库或收益策略核心的资产仅为 27 亿美元。这一数据在短短一年内从几乎为零增长至当前水平，标志着 RWA 资产正从单纯的数字化展示转向实质性的金融组合应用。午方 AI 梳理发现，推动这一转变的核心动力并非传统的高评级政府债券，而是那些具备显著收益率差的信用资产。

这一趋势的加速得益于 2025 年至 2026 年初一系列监管里程碑的落地。2025 年 7 月，《GENIUS 法案》为美国支付稳定币确立了 1:1 储备金监管框架；2026 年 3 月，美国证券交易委员会与商品期货交易委员会将主流区块链代币重新归类为数字商品；随后，纳斯达克获准在其主市场交易和结算数字化股票及 ETF。这些政策红利直接推动了稳定币供应量的爆发式增长，自 2020 年以来其总量增长 12 倍，突破 330 亿美元，活跃币种数量从 31 种激增至 215 种。

与此同时，数字化 RWA 的总规模在两年内扩大了 27 倍，资产类别也从单一扩展至包括再保险和股票在内的七大类。

深入分析这 27 亿美元的借贷市场存量，可以发现资产分布呈现出高度的集中性与平台特异性。资金主要分布在以太坊、Solana 及多个二层网络上，其中 Morpho 以 9.57 亿美元的规模居首，支持 10 条链上的 41 种 RWA 资产，并由 Gauntlet 和 Steakhouse 等机构管理结构化杠杆策略。Aave 平台紧随其后，规模达 9.29 亿美元，主要承载 Maple 的糖浆代币，允许机构投资者在 Plasma、Base 和以太坊上无许可地参与高收益借贷。Solana 生态中的 Kamino 平台则成为该链最大的 RWA 枢纽，总规模 5.87 亿美元，涵盖 PRIME、syrupUSDC 及 xStocks 等多个产品线。

此外，面向机构投资者的许可型市场 Aave Horizon 持有 1.61 亿美元资产，平均单地址持仓高达 150 万美元，而 0xfluid 平台则以 1.09 亿美元的规模专注于 reUSD 和黄金等特定资产。

午方 AI 注意到，数字化资产的总规模排名与其在借贷协议中的实际使用排名存在显著背离，这揭示了 DeFi 市场的独特价值逻辑。在 270 亿美元的总盘子中，美国国债占比高达 48.5%（约 132 亿美元），但在借贷存款中仅占 2%；相反，信用资产在总规模中仅占 17%，却在借贷存款中占据了 80% 的绝对主导地位。这种倒挂现象的根本原因在于收益差：Maple 的 syrupUSDC 等产品能提供约 6% 的收益率，远高于美国国债的 3.5%。当抵押品收益率超过借贷成本时，便形成了正向套利空间，促使机构利用 RWA 资产抵押借入稳定币，进而购买更多资产以构建循环杠杆策略。

除了信用资产，再保险正迅速崛起为最具组合性的新兴资产类别。Re Protocol 的 reUSD 代币在 Morpho 和 Fluid 等平台上的交易规模分别达到 9600 万美元和 9400 万美元，其中 Pendle PT-reUSD 贡献了 5000 万美元的流动性。Onrefinance 的 ONyc 代币在 Kamino 上的规模也达 7100 万美元。数据显示，约 80% 的再保险相关资产已被存入借贷协议，这一比例在所有资产类别中最高。

与此同时，数字化股票也开始渗透进 DeFi 系统，Morpho 上的 SPYx 资产规模达 790 万美元，Kamino 上的 BackedFi xStocks 系列（涵盖 SPYx、TSLAx、NVDAx 等）规模达 2100 万美元，尽管体量尚小，但基础设施已初步成型。

抵押品构成的动态变化进一步印证了市场对收益率的敏感反应。以 Aave Horizon 为例，2025 年 8 月上线初期，SuperstateInc 旗下的 Crypto Carry Fund 凭借 15% 的年化收益占据了 93% 的抵押品份额。

然而，随着基差收窄，其收益率降至 4% 左右，接近美国国债水平，导致其占比迅速滑落至 67%，而 USTB 等国债类抵押品规模则在 30 天内激增 570%。午方 AI 分析认为，这种快速轮动表明 RWA 市场正处于高度活跃的配置调整期，资产选择完全由宏观环境下的利差波动驱动。Centrifuge 发布的《2026 年数字化展望》也指出，86% 的业内人士认为扩大现有产品的分布范围比推出新产品更为关键，Maple 在 Aave 上的成功正是无需许可组合性作为有效分发渠道的明证。

尽管前景广阔，RWA 领域仍面临“数字化”与“可组合性”之间的巨大鸿沟。以 Centrifuge 为例，其管理的近 20 亿美元机构产品中，仅有约 1300 万美元真正实现了在 DeFi 系统中的可组合使用。这主要归因于产品设计的许可限制及推出时机的滞后。

不过，整合进程正在加速，Resolv 承诺在 Aave Horizon 投入 1 亿美元支持 JAAA 业务，Falcon Finance 正利用 JAAA 和 JTRSY 发行 USDf，LayerZero 则致力于打通 165 个以上的网络以实现资产流通。deSPXA 等去中心化包装产品的出现，展示了机构级资产与 DeFi 原生机制并行发展的潜力。总体而言，无需许可的访问权限、易于集成的设计以及跨链分发能力，正成为决定 RWA 资产能否从“数字展示”走向“金融引擎”的关键变量。