USDC 周增 20 亿：伯恩斯坦看多 Circle，Arc 与 AI 支付重塑估值

据 Woofun AI 消息，伯恩斯坦发布最新研报，正式给予 Circle"跑赢大盘"评级并设定 140 美元目标价，核心逻辑锚定于 USDC 在经历近六个月横盘后，单周新增供应量达 17 亿至 20 亿美元，标志着该资产可能已站在新一轮扩张周期的起点。

从市场格局演变来看，美元稳定币总供应量目前维持在约 2700 亿美元水平，展现出显著强于上一轮周期的韧性。回顾 2020 年至 2023 年周期，USDC 与 USDT 合计供应量在 2022 年初触及约 1350 亿美元峰值后，至 2023 年末大幅回撤约 20%；而本轮周期中，即便加密货币总市值较 2025 年 10 月高点回落约 35%，稳定币供应整体仍保持平稳并近期重启增长。

尽管 PYUSD、USDG、USAT 和 OUSD 等新发行人不断涌入，但供给格局未发生根本性动摇，USDC 和 USDT 合计仍占据美元稳定币供应量约 97% 的绝对主导地位。

这种集中度源于分销渠道、监管资质及流动性积累的长期壁垒，新进入者虽能快速接入，却难以撼动头部产品的交易深度与用户持有规模。

Woofun AI 整理数据显示，USDC 的核心优势正从供应规模向交易量份额转移。剔除机器人和高频活动后的调整后交易量在 2025 年约为 11 万亿美元，截至 2026 年 7 月年化规模升至约 17 万亿美元，同比增长约 60%。在此口径下，USDC 交易量份额由 2025 年的约 40% 跃升至 2026 年以来的 60% 以上，其中钱包间转账份额从 23% 激增至 50%。若包含自动化活动的未经调整总交易量，2025 年约为 56 万亿美元，截至 2026 年 7 月年化规模已达约 125 万亿美元，同比增长约 120%，USDC 份额由 65% 升至 83%。

然而，名义规模的高增长更多反映链上活动强度，而非真实经济活动，因此调整后交易量与余额更能体现需求质量。

宏观财政视角下，报告将 USDC 扩张与美国财政部融资结构关联：长端国债回购缓解市场压力，而短端国库券大量发行。由于稳定币储备主要配置短期美债，供应增长可能吸收部分新增短债供给，形成比特币承接硬资产贬值交易、稳定币对应美元流动性与短债需求的分化路径。在现实支付领域，2026 年上半年稳定币支付规模约 2600 亿美元，较 2025 年全年 4000 亿美元同比增长约 30%，但仅占调整后交易量约 3%。结构上，B2B 支付约 1000 亿美元（占比 40%）居首，C2C 转账约 600 亿美元（25%），C2B 支付约 540 亿美元（21%），B2C 支付约 450 亿美元（17%）。

尽管支付业务拓展了流通场景，但距离成为主要需求来源仍有差距。

AI 代理支付呈现高频小额特征，2026 年 7 月 x402 和 MPP 等协议完成约 1900 万笔交易，其中 x402 占比 95%，名义金额仅约 100 万美元，平均每笔 0.05 美元，主要服务于 API 调用等微支付场景。月度活跃商户钱包从 2 月的 1000 个增至 7 月的 1 万个，Circle 推出的 Agent Stack 已接入超 900 项付费服务，USDC 占 x402 支付金额 99% 以上。

尽管近 2000 万笔月交易验证了机器间支付可行性，但百万美元级规模尚不足以影响总供应或贡献显著收入，现阶段更多体现基础设施采用而非业绩驱动。

相较于代理支付，Arc 主网被视为 Circle 平台化估值的核心载体。定于 9 月 16 日上线的 Arc 公共主网，创始验证者包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI、Standard Chartered、Sumitomo 和 Visa 等机构。私有主网阶段已处理约 5 亿笔交易，涉及 300 万个钱包，拥有超 100 家生态建设者。

重点合作包括：DTCC 探索托管资产接入以支持证券代币化；BlackRock 旗下 BUIDL 预计扩展至 Arc；BNY 和 Standard Chartered 扩大 USDC 铸造与托管；Marex 使用 USDC 完成衍生品清算初始保证金交易；Nium 将 USDC 接入覆盖 190 多个国家的支付网络；JCB、Grupo Bind、Kakao 和 OSL 分别探索商户支付、区域流动性及数字美元结算。这些合作提供机构背书，但需观察资产迁移、结算量增长及非利息收入转化情况。

估值逻辑拆解显示，Circle 当前增长确定性主要源于 USDC 供应恢复与交易份额提升，而支付、代币化资产及 AI 代理经济则提供估值想象空间。市场后续需紧密跟踪四大变量：USDC 供应能否持续增长、调整后交易份额能否保持、现实支付占比能否提高，以及 Arc 上线后能否吸引真实资产和交易迁入，从而验证从基础设施采用到商业收入兑现的完整链条。