外资抛售 290 亿美债，华盛顿为何盯上稳定币？

据 Woofun AI 消息，美国财政部票据正面临外国投资者的大规模减持，这一资金流向的结构性转变迫使华盛顿将目光转向稳定币发行商，试图将其转化为支撑美国债务的新兴需求方。Tether 与 Circle 等头部机构因其庞大的储备资产规模，已悄然成为连接全球数字美元需求与美国政府融资的关键节点，其战略地位在当前的宏观金融背景下被重新定义。

6 月份的资金流动呈现出极具张力的分化态势，外国投资者向美国金融市场净注入了 1335 亿美元，但与此同时，他们卖出了价值 290 亿美元的美国财政部短期国债。

这种看似矛盾的数据背后，隐藏着资产偏好的剧烈切换：大部分资金涌入了美国股票市场，而政府债券则遭遇冷遇。具体而言，外国买家购买了 1814 亿美元的美国股票，却仅购买了 68 亿美元的长期美国财政部债券。在短期国债领域，外国投资者不仅没有增持，反而减少了作为现金存储工具的这类债券持有量。

这种资金分配格局直接解释了为何稳定币会被纳入华盛顿的债务策略考量——像 Tether 和 Circle 这样的发行方，会将用于支撑其 token 的大部分资金存放在美国财政部短期国债及相关资产中。

如果外国买家持续减少短期国债的持有量，规模更大的稳定币市场便可能成为另一股需求来源，其规模甚至可能与前者相当。值得注意的是，1814 亿美元的股票投资额之所以高于 1335 亿美元的净流入总额，是因为统计时是将各类资金的流入与流出相互抵消后的结果。国债的出售以及通过银行资产负债表流动流出的 344 亿美元，抵消了部分股票购买所带来的资金流入。

此外，美国居民也会通过购买外国证券的方式将资金转移到国外。尽管相关账务处理可能较为复杂，但核心信息很明确：外国投资者仍在持续购买美国资产，尤其是美国公司的股份；

不过他们对政府债券的兴趣并不大，同时还削减了期限最短的政府债券持有量。

从持仓变动趋势来看，外国持有的短期美国国债从 5 月的约 1.430 万亿美元降至 6 月的 1.400 万亿美元，6 月的出售金额约占前一个月持有量的 2%。这也是连续第二个月出现减持情况——5 月份外国投资者卖出了 435 亿美元，6 月份卖出 290 亿美元，两个月合计约为 725 亿美元。

Woofun AI 整理数据显示，稳定币发行方已持有超过 1000 亿美元的此类债券，这一规模使其成为不可忽视的市场参与者。通过一笔简单的交易就能更容易理解稳定币与这一现象之间的关联：客户向发行方支付 1 美元，便可获得价值 1 美元的 token，发行方在后续赎回时需向该客户偿还 1 美元，因此会将相应资金存放在能够快速变现的资产中，而美国财政部短期国债正是非常适合此类用途的资产，因为市场上很少有资产能像它们那样快速且高效地变现。

如果发行方购买了这类国债，客户对数字美元的需求实际上就转化成了对美国政府债券的需求。客户无需拥有经纪账户或使用 TreasuryDirect 平台，因为稳定币公司会在背后负责相关储备资产的投资。

尽管 Tether 和 Circle 采用了不同的运作结构，但两者都将对数字美元的需求转化为对类似现金的美国资产的需求。难怪华盛顿会如此青睐稳定币——身处美国以外的人士无需直接购买美国财政部债券，即可持有和转移价值 1 美元的稳定币，而发行方则会将这些资金投入美国财政部短期国债或回购业务中，这样 1 美元就能到达国外的另一位用户手中，同时相应的储备资金需求又会回流到美国金融体系之中。Tether 在第二季度的资产扩张规模太小，无法解释 6 月份的国债出售现象，现有公开数据并未显示出外国持有者直接向稳定币公司转移资金的证据，发行方很可能只是重新配置了现有的储备资产。

然而，TIC 数据无法将外国投资者的国债出售行为与 Tether 或其他发行方的购买行为直接联系起来，这构成了当前分析的主要局限性。同样的机制也可以反向运作：当用户赎回稳定币时，发行方需要现金，于是可能会出售国债或让其到期。这样，稳定币即便在自身也存在买卖波动的情况下，仍有可能成为政府债券的重要购买方。下次 TIC 数据发布时间为 9 月 16 日，内容将为 7 月份的数据，其中需要重点关注的是外国持有的短期国债数量以及稳定币的总流通量。

如果连续第三个月出现外国投资者减持国债的情况，而稳定币的供应量保持不变，那么两者之间的缺口就会依然存在；而如果稳定币的流通量上升，且发行方披露的短期国债持有量增加，那就说明新的购买力量正在变得更为活跃。

不过，托管机构的相关报告可能会阻碍这两组数据之间的精确对应。6 月份，外国投资者仍在继续购买美国资产，只不过他们将更多资金投向了股票市场，同时减少了持有的短期政府债券。目前稳定币发行方已持有超过 1000 亿美元的此类债券，因此他们也应被纳入关于美国财政部债券需求的讨论范畴。华盛顿正在为这类购买者制定相关规则，因为在外国需求减弱的那个关键时期，这类购买者的作用可能会变得极为重要。数字美元与政府融资之间的这种关联，正是 290 亿美元国债出售行为值得关注的主要原因，这标志着美国债务融资结构正在经历一场由传统主权信用向加密原生流动性延伸的深刻变革。