BTC 跌 14% 机构逆势加仓：ETH 敞口增速碾压 BTC

据 Woofun AI 消息，美国证券交易委员会（SEC）规定的机构投资者第二季度 13F 表格提交截止日已过，华尔街巨头在加密资产领域的真实持仓底牌随之彻底曝光。

尽管比特币价格在同期遭遇约 14.2% 的跌幅，但机构申报的加密持仓总量不降反升，呈现出与市场价格走势截然相反的逆向配置特征。这种背离并非偶然，而是机构在波动中重新校准风险敞口、调整资产配置结构的集中体现，标志着加密资产在主流金融体系中的渗透逻辑正在发生深刻变化。

从宏观持仓数据来看，机构对比特币的增持力度显著。测算数据显示，机构持有的比特币数量从约 49.8 万枚增加至约 53.6 万枚，环比增长 7.5%。这一增长发生在现货比特币 ETF 持续面临净赎回的背景下，二季度 ETF 总持仓从约 129.7 万枚降至约 121.1 万枚。具体而言，5 月和 6 月单月分别净流出约 24 亿美元和 45 亿美元，其中 6 月的流出规模创下了上市以来的单月最差纪录。

与此同时，以太坊 ETF 在同期也累计净流出约 7 亿美元。然而，筹码集中度却在提升，申报比特币持仓的机构数量从约 2000 家减少至约 1900 家，头部效应愈发明显。截至 8 月 13 日，贝莱德旗下的 IBIT 单一产品已吸引约 1500 家机构持有，净资产规模达到约 473.5 亿美元，显示出资金向头部产品集中的趋势。

在银行端，对以太坊的配置热情全面超越比特币，这一趋势在第二季度得到进一步确认。此前市场已观察到 Jane Street、富国银行和摩根大通等在流出阶段增加以太坊 ETF 持仓的迹象，而本季度的数据证实了这一偏好。

Woofun AI 整理数据显示，按对应加密资产数量计算，摩根士丹利二季度的 BTC 敞口环比增长 3.7%，而 ETH 敞口大幅增长 18.6%；摩根大通的表现更为激进，其 BTC 敞口增长 12.2%，ETH 敞口则飙升 67.3%。两家银行的 ETH 增速均显著高于 BTC，反映出传统金融机构对以太坊潜在价值的重新评估。从个股持仓细节看，摩根士丹利持有的 ETHA（以太坊 ETF）增加约 202% 至 460 万股，摩根大通持有的 ETHA 增加约 338% 至近 117 万股，美国银行更是将 ETHA 持仓从约 6.75 万股大幅增至约 198 万股，增幅约为此前的 29 倍。

值得注意的是，尽管银行端大幅加仓，二季度以太坊现货 ETF 整体仍呈现净流出状态，SoSoValue 数据显示，4 月净流入约 3.56 亿美元，5 月和 6 月分别净流出约 5.41 亿美元和 5.29 亿美元，二季度合计净流出约 7.14 亿美元。

这种机构直接持仓与 ETF 资金流的背离，暗示机构可能通过更直接的渠道或衍生品进行配置。

在对冲基金领域，Jane Street 的操作引发了市场广泛关注。上一季度，Jane Street 将其 IBIT 持仓削减约 71%，市场曾猜测其看空比特币。

然而，本季度它反手加仓 IBIT 约 2490 万股，环比大增约 324%，成为当季最大的买家之一。目前，其现货比特币 ETF 敞口约为 9.9 亿美元，其中约 8.28 亿美元配置于 IBIT。作为授权参与者和做市商，Jane Street 的季末库存变动可能与申赎及对冲需求有关，现货上的大幅加仓并不必然代表方向性押注。更复杂的图景出现在期权市场，13F 表格仅披露季末现货多头，若结合期权头寸，多家机构的真实风险敞口将发生反转。

全球宏观对冲基金 Brevan Howard 在二季度将现货 IBIT 从 2430 万股减持至 721 万股，降幅约 70.4%，但其同时持有对应约 723 万股 IBIT 的看涨期权和 527 万股的看跌期权，构建了复杂的对冲结构。Graham Capital 同期将现货 IBIT 从约 92.6 万股降至 25.9 万股，减持约 72%，但手中握有对应约 174 万股 IBIT 的看跌期权，申报价值约 5794 万美元，显示出明显的下行保护意图。

多策略巨头 Millennium 将现货 IBIT 从约 1929 万股降至 969 万股，减持约 49.8%。瑞银的直接 IBIT 持仓仅增加约 12% 至 407,890 股，但其看涨期权对应持股从 8 万股暴增至约 195 万股，季度增幅逾 24 倍，同期看跌期权减少约 53%，显示出强烈的看涨预期。相比之下，Paul Tudor Jones 旗下基金 Tudor 的操作显得矛盾，一边将现货 IBIT 增加近两成至 68.85 万股，结束近一年的减持，一边将挂钩 IBIT 的看涨期权砍掉约 85%，从 99.8 万股降至约 14.8 万股，反映出其在不同工具间的风险再平衡。

在加密相关股票方面，机构间的分歧日益加剧，尤其是 Strategy（原 MicroStrategy）打破'永不卖币'神话后。二季度，Strategy 在 5 月底首次卖出 32 枚比特币以支付优先股股息，6 月 29 日董事会又授权最高 12.5 亿美元的比特币变现框架。虽然 13F 表格截止日期为 6 月 30 日，实际更大的抛售发生在季后，但这一举动已改变了 BTC 代理标的的叙事逻辑。

文件显示，美国银行将 Strategy 持仓从约 397 万股大幅削减至约 118 万股，降幅约 70%。相反，文艺复兴科技公司（Renaissance Technologies）新买入 422,881 股，总持仓增至 255 万股，价值约 2.42 亿美元，持股增加 20%。贝莱德也将 Strategy 持仓增加至约 1939 万股，价值约 16.9 亿美元，但考虑到贝莱德作为全市场最大指数发行方的角色，这笔加仓可能更多源于指数被动配置。

加拿大皇家银行增持 4.6 万股 Strategy，目前合计持有约 38.5 万股，总价值约 3720 万美元，持股比例增加 13.5%。Circle 作为少数被共同看好的标的，摩根士丹利将其持仓从约 146 万股大幅增至约 832 万股，ARK 也小幅增持约 1% 至 456 万股。对于 Coinbase，两家机构操作截然相反，摩根士丹利减持约 55 万股，ARK 则增加约 5.8% 至 251 万股，同时 ARK 将 Robinhood 持仓削减约 12.8%。

值得注意的是，ARK 的 Circle 权重从第一季度的约 3.34% 降至 1.85%，但股数略有增加，权重下滑主要因新建仓 SpaceX 导致组合规模扩大后的稀释效应。

此外，摩根士丹利在二季度大幅加仓 Circle 后，于八月初将其目标价从 106 美元下调至 38 美元，理由是美国稳定币 USDC 规模收缩暴露了 Circle 储备收入的敏感性，预计其收入结构将向利润率更低的交易收入倾斜。

新资金的入场与老资金的观望形成鲜明对比。二季度，西班牙桑坦德银行首次披露比特币和以太坊 ETF 持仓，尽管在其超百亿美元的美股盘子中占比微弱，但标志着传统银行体系的进一步渗透。瑞银的加密敞口逐季抬升，本季度新增对矿企 American Bitcoin 约 150 万美元的持仓。摩根士丹利新建了灰度 Solana 质押 ETF 和富达 Solana 基金，市值分别约 425 万和 226 万美元；摩根大通也新建了 Bitwise Solana 质押 ETF，并将第一季度清仓的 XRP 重新买回，通过 Bitwise 和灰度的 XRP 基金进行小额建仓。

投资顾问公司 Edelman Financial Engines 披露持有约 3400 万美元的现货比特币 ETF 仓位，主要配置于贝莱德 iShares Bitcoin Trust（IBIT）与灰度相关产品，该仓位规模虽在其整体投资组合中占比仍小，但已超过其对亚马逊约 2500 万美元的持仓。相比之下，阿布扎比的 Mubadala 与阿布扎比投资委员会分别维持约 1472.19 万股和 821.87 万股 IBIT 不变，合计约 7.64 亿美元，此前连续多个季度的加仓节奏在二季度暂停。

哈佛大学捐赠基金的 IBIT 持仓约 304.46 万股，价值约 1.014 亿美元，与一季度末分毫不差，结束了连续两个季度的减持，而其持有的黄金产品 iShares Gold Trust 和 SPDR Gold Trust 合计约 1.712 亿美元，已超越比特币持仓，显示出其对传统避险资产的偏好。

综合来看，第二季度的机构动作释放出几个关键信号。首先，ETF 资金流与机构行为出现脱钩，加密资产的机构化进程正在深化，机构不再单纯依赖 ETF 通道，而是通过更复杂的衍生品和直接持仓进行配置。其次，机构对加密相关股票标的的分歧加大，尤其是 Strategy 卖币事件后，市场对其作为 BTC 代理标的的信心受到冲击，导致持仓两极分化。最后，以太坊成为机构端的明确买盘方向，三季度资金流也随之转向。以太坊 ETF 在 7 月净流入约 3.65 亿美元，8 月迄今约 2.43 亿美元，两个月合计超过 6 亿美元；ETH 价格从 6 月底约 1570 美元回升至目前约 1900 美元附近，涨幅约两成。连以太坊财库公司 BitMine 的股价也从 6 月底约 13.3 美元涨至近 19 美元，涨幅约 40%。

这一系列变化表明，机构对以太坊的价值重估正在加速，其作为智能合约平台的基础设施价值得到更广泛认可，未来可能在机构资产配置中占据更重要的地位。这是继比特币 ETF 获批后，加密资产生态发展中的又一重要里程碑，预示着以太坊在主流金融体系中的地位将进一步巩固。