AMM 借相关性交易对，重铸传统金融流动性格局

据 Woofun AI 消息，Uniswap 创始人 Hayden Z Adams 提出核心论点：被动流动性正处在复刻指数基金历史奇迹的关键节点，其通过 AMM 机制与代币化技术的结合，正在重塑全球资本市场的底层逻辑。

这一变革并非简单的技术迭代，而是市场结构的根本性重构，旨在通过降低参与门槛和优化资本效率，挑战传统金融体系中由专业机构垄断的做市模式。Adams 认为，随着相关性的引入，自动化做市商将成为连接现实世界资产与去中心化金融的核心引擎，其影响力将远超当前的加密原生资产范畴，最终主导更广泛的金融市场格局。

这种从边缘到中心的渗透路径，依赖于对历史规律的深刻洞察以及对基础设施可编程潜力的充分释放，预示着金融流动性供给方式的范式转移。

回顾历史，被动投资理念的崛起过程充满戏剧性，为当前的 AMM 演进提供了极具参考价值的隐喻。1976 年，约翰・博格尔推出首只指数基金时，遭遇了业界的强烈质疑与嘲讽。原本预期募资 1.5 亿美元，最终仅募集到 1130 万美元，竞争对手甚至张贴海报，宣称这一无需主动决策的构想违背美国精神，认为其永远无法战胜高薪聘请的专业分析师。

然而，时间证明了这一模式的长期价值。如今，在迎来 50 周年之际，指数基金已占据美国公募资金的绝大多数份额，彻底改变了投资者获取市场回报的方式。这段从被边缘化到主导市场的历程表明，当一种更简单、更低成本且能自然适应市场结构的机制出现时，即使面对强大的既得利益者，也能凭借效率优势实现逆袭。对于 DeFi 而言，当前正处于类似的历史转折期，被动流动性正试图复制这一成功路径。

代币化技术的成熟为这一变革提供了必要的基础设施支撑。近期，美国 SEC 批准纳斯达克与纽交所上线代币化股票交易，标志着监管层面的重要突破。同时，几乎处理美国所有证券清算的 DTCC 也在 7 月完成了代币化交易的真实试点，验证了系统在 7×24 小时连续运行环境下的可行性。

尽管主流舆论多将代币化视为基础设施的升级，强调其交易速度更快、成本更低等优势，但这种视角掩盖了更深层的可编程变革。代币化使得市场具备前所未有的灵活性，允许创造全新的市场结构，改写做市主体，并彻底改变资产间的交易对标关系。

这种可编程能力意味着，传统市场受限于物理隔离和法币通道的约束被打破，资产可以在同一清算层上自由组合，为相关性交易对的诞生奠定了基础。

Uniswap 的发展历程展示了 AMM 从边缘市场向主流渗透的路径。2018 年创立以来，该协议累计结算交易量已超过 4.6 万亿美元，推动去中心化交易所的市场占比从不足中心化现货交易量的 1% 跃升至 20% 以上。

这一增长始于长尾资产市场，大量小众资产因缺乏专业做市商关注而在 Uniswap 上获得流动性，资产发行方和早期支持者成为初始 LP。随后，AMM 在稳定币交易对领域取得突破，以 USDC/USDT 为例，被动做市策略表现已无限接近最优效果，更低的资金成本使其能够挤压专业机构的利润空间。

这种从易到难的策略验证了 AMM 在特定场景下的效率优势，也为进入更复杂的传统金融市场积累了经验。

Woofun AI 整理数据显示，传统金融市场的流动性供给长期由专业做市机构垄断，其核心壁垒在于垂直一体化的业务体系。以城堡证券为例，该机构承担了约 25% 的美国股票交易量，去年交易净收入高达 122 亿美元，动用交易资本约 210 亿美元。

这种高利润模式源于其对资本、交易策略、执行技术、清算结算及渠道分销的整合，历史原因是资产存放于隔离系统且清算缓慢，迫使机构内部化所有职能。然而，这种架构也导致了行业壁垒的固化，外来竞争者难以进入。高额利润背后是高昂的运营开销和对冲成本，这为具备更低资金成本优势的被动流动性提供者留下了切入空间。传统做市商需要对冲全部价格风险，而被动 LP 若本身愿意持有资产，则可无偿承担价格敞口，从而在成本结构上形成显著优势。

区块链技术的引入彻底拆解了传统做市的垂直壁垒，使各个环节面临充分竞争。交易执行由代码自动完成，托管与清算结算成为公共服务，开源软件替代了专属私有基础设施。在这种新范式下，资本成为稀缺资源，资金成本成为核心竞争优势。传统机构需高额收益覆盖开销，而被动 LP 可凭借更低成本抢占份额。

更关键的是，相关性交易对的引入降低了库存风险。当池内两种资产走势高度相关时，LP 的风险暴露减少，流动性更深。未来，英伟达可与标普 500（SPY）直接交易，再通过 SPY/USD 桥接美元；石油企业资产可对标石油 ETF；私人信贷可对标代币化美债基金。

这种结构允许波动率更低的相关性配对由被动流动性供给，而高波动的桥梁交易对由主动策略角逐，整体效率显著提升。

实战数据已验证相关性交易对的可行性。在 Robinhood Chain 的 Uniswap 资金池中，已有 10 只代币化股票直接对标 SPY 交易。上线最初 12 天，这些池子累计交易量达 3300 万美元，交易者超过 11000 人，部分交易甚至在美国股市休市时段发生，全程未经过美元。

此外，情绪相关性配对也初现端倪，如马斯克相关的 meme 币与特斯拉股票配对，尽管价格相关性待观察，但"情绪共鸣"构成了另一种形式的关联。ETH/USDC 作为链上深度最好的市场之一，已证明桥梁交易对的有效性，各资产集群通过其流转交易。随着更多 RWA 代币化，全球最大市场将向此形态重构，流动性向风险最低的相关性配对聚集，而非受制于老旧基础设施。

Uniswap v4 的钩子功能进一步增强了 AMM 的竞争力。DualPool 钩子允许池内闲置资金自动参与借贷获取利息，显著改善 LP 收益，即便在资金未用于撮合时也能产生回报。Uniswap Labs 及生态合作伙伴正开发更多提升回报的方案。

尽管累计交易量已达 4.6 万亿美元，AMM 仍处于早期阶段。回顾历史，指数基金在 50 年间跑赢了约 90% 的专业基金经理，实现了投资大众化。被动流动性有望复刻这一路径，通过降低市场创建与参与门槛，带来比指数基金更深刻的行业变革，最终重塑全球金融市场的流动性格局。