抛售177枚BTC还债，Smarter Web每股含金量仍降

据 Woofun AI 消息，Smarter Web 通过出售 177.89 枚 BTC 偿还 1170 万美元的可转换金融工具，成功消除了转化为 772 万股新股份的股权稀释风险。然而，这一去杠杆操作并未扭转每股 BTC 持有量下滑的趋势，核心资产规模的缩减直接抵消了股本收缩带来的正面效应。

财务数据的重构揭示了复杂的计算逻辑差异。Woofun AI 整理数据显示，BTC 总量下降 6.18%，而管理层定义的完全稀释后股份总数仅下降 2.10%。基于 CryptoSlate 的计算，每股法定发行股票对应的 BTC 风险敞口下降 6.18%，按管理层定义的完全稀释后股份计算则下降约 4.17%。法定发行股数始终保持在 371,965,705 股不变。

管理层的计算基数为：以 371,965,705 股已发行股份为基数，减去 47,449,230 股未售出股份，加上 35,303,732 份具有行权价值的认股权证，得出还款后的 359,820,207 股完全稀释后股份。若计入 7,718,551 股潜在可转换股份，还款前总股数为 367,538,758 股。公司用现金支付 11,698,540 美元完成还款，导致 BTC 持有量下降 6.18%，股份总数下降 2.10%。

《金融时报》报道的 -4.35% 数值与 CryptoSlate 的 -4.17% 数值反映不同维度：前者涵盖整个季度全面数据，后者仅针对 BTC 出售及可转换股份取消。基于 359,820,207 股基数，完全稀释后市值为 1.041 亿英镑，完全稀释后企业价值为 1.2171 亿英镑，净资产值为 1.1506 亿英镑。企业价值除以净资产值约为 1.06 倍，而企业价值除以 1.3267 亿英镑 BTC 总价值得出的比率为 0.92 倍。

债务结构的解除重塑了公司的资本约束。此次还款使得原本定于 8 月 5 日到期的 TOBAM 相关可转换股份不再存在，彻底解除了与 BTC 相关的债务义务。最初的融资方案要求至少将 98% 的资金用于投资 BTC，而 Smarter Web 实际将 100% 的融资资金用于此用途，相当于使用了通过认购获得的全部 177.89 枚 BTC。

目前，公司持有的 3000 万美元 Coinbase 贷款并无固定到期日，其担保物为 BTC。这意味着考验重点已从债务到期日转变为融资能力和抵押品管理水平。中期财务报告警告称，若 BTC 价格大幅下跌，公司可能需在短时间内补充抵押品或减少借款数额。进一步借款虽能维持股份总数不变，但会增加资产杠杆化程度；而发行新股则需股价高于每股对应的 BTC 价值并保持溢价，否则虽增加名义持有量，却会降低每股 BTC 数量。

此次操作标志着 Smarter Web 摒弃了不再适合的资本配置方式，降低了完全稀释后的 BTC 风险敞口。未来融资需在股权融资、有担保的借款、优先股及内部产生的现金之间寻求平衡。无论是发行新股还是其他形式，都必须确保在考虑稀释效应、融资成本及抵押品要求后，每股对应的 BTC 数量保持稳定。若股票价格接近或低于净资产值，发行新股将加剧每股含金量稀释。公司目前的市值约为净资产值的 1.06 倍，溢价空间有限，后续资本运作将面临更严峻的成本效益考验。